长线投资 美丽的谎言？

    一年来，上证指数从6100余点高空坠落至1600余点，超过70%的跌幅让几乎每个身在其中的投资者都损失惨重，而对于那些在前两年牛市中树立起长线投资理念的投资者而言，损失更是惊人。付出惨痛代价后，投资者无不开始反思---长线投资，到底是取还是舍？

　　1 老股民：保存实力最重要

　　老股民李先生有着十余年炒股经验，上世纪90年代初，资本市场刚刚在中国兴起时，李先生就做了第一批"吃螃蟹"的人，通过购买认购证大发一笔，积累了第一桶金。后来，靠着券商融资打新、收购未上市法人股、转配股等当时资本市场的新事物，李先生逐步做大做强，积累了上千万资金。

　　2006年初，这波牛市行情"小荷才露尖尖角"时，李先生就凭借丰富的经验，判断出市场彻底由熊转牛，且将展开一波较大的行情。于是，李先生毅然决定，将上千万资金逐步投入股市，且只买不卖，持股待涨。一年多来，尽管期间经历数次大回调，但李先生一路坚定持股，获利丰厚。

　　然而，去年10月后，上证指数在创下6100余点的历史新高后就急转直下。一开始，李先生还是将其判断为牛市回调，继续持股不动。然而当股指跌破4000点后，李先生感觉到市场有转向之势，于是，迅速减仓至50%。当股指一路跌至3000余点后，不少减仓或空仓的老股民开始按捺不住，再度冲入市场，希望做把超跌反弹行情。在印花税下调的利好刺激下，股指也确实出现了一波反弹走势。此时，李先生仍选择按兵不动，当股指反弹至3800余点后上攻乏力，李先生意识到市场仍将延续跌势，于是，毅然选择清仓出局。

　　随后，在股指一路跌破3000点后，李先生动用部分资金希望做把反弹行情，谁知几次尝试都是只赔不赚。经验告诉李先生，市场或许将就此一蹶不振，于是，李先生最终放弃了博反弹的想法。股指也正如其判断的那样，一路下跌至1600余点，期间甚至没有一次像样的反弹。

　　"事实上，回顾中国资本市场十余年历史，不乏股指大起大落。1992-1993年、1997-1998年、2000-2001年，股指无不经历了大起大落。"李先生不无感慨地说道，"此次能够最终看对方向，选择及时止损，清仓出局，也是基于过去几次大起后的大落中，未能适时出局，最终造成惨重亏损而得出的经验教训。"

　　然而，即便是经历过大风大浪的李先生，对此次行情起伏之大仍表示出乎意料。"从2005年股改拉开序幕，上证指数在998点触底反弹，两年内上涨6倍；到近一年来在高估值压力、'大小非'困扰、国内宏观经济、国际金融危机影响下，股指从6100余点暴跌70%至1600余点，这种史无前例的大起大落，使得我们这批老股民对投资之道也有了新的思索。"

　　李先生指出，纵观这十几年间，每次股指的大起大落都是财富重新分配的过程，老一代大户因为投资理念跟不上潮流而被淘汰出局，新的资本玩家又随之崛起。"因此，资本市场十多年的经验告诉我，保存实力是最重要的。"而为了熨平中国这一新兴市场巨幅波动带来的系统性风险，李先生认为，投资A股还是应该稍加择时。

　　而此次，在美国次贷危机引发的全球金融海啸下，李先生深切感受到，虚拟经济必须要以实体经济为支撑，否则再怎么放大终是空中楼阁，因此，未来中国虚拟经济走向仍将以实体经济为依托。而目前国内外经济形势迫使中国经济面临转折，对于这样一个庞大的经济体而言，转折将是一个颇为漫长的过程，这也注定着未来两三年内，虚拟经济领域不会有大的行情。因此，李先生最终选择将大部分资产退出股市，只留下10%左右的资金奋战。"一方面难以割舍股市情结，另一方面也是为下一波行情的到来做准备。"

　　2 新股民：纸上富贵一场空

　　作为一名新股民，小许虽然资金量远没有李先生那般雄厚，但也并不妨碍他成为一名长线投资理念的坚定拥护者和执行者。

　　2006年底，在身边朋友的影响下，80后新人小许怀揣工作几年积攒的十余万资金初涉股市。与老一代股民不同，小许在入市前不仅仔细拜读了巴菲特、彼德·林奇等投资大师的成功投资学，并抱定了长线投资的理念，同时，还对个股进行了一番细致的财务分析，最终确定万科A和招商银行两匹业绩优异的大白马。在将资金一分为二各买入5000股万科A和招商银行(均价皆为15元左右)后，他便一直坚持长线投资，"咬定青山不放松"。随着2007年牛市行情的愈演愈烈，小许的资金市值也从入市之初的十几万元，增加到近50万元，账面收益在最高时，曾经增长了3倍，小许更是对长期投资的回报深信不疑。

　　然而，去年10月，随着股指的调头向下，万科A和招商银行股价也随之跳水，股价一年多的涨幅转瞬之间就被彻底抹去。眼看着高峰时几十万元的账面收益付之东流，小许更是舍不得卖，一心想等股价反弹。然而，直到大盘跌穿3000点后，小许的收益不仅悉数跌去，本金也受到损失，这时，小许不仅心痛，更是肉痛。

　　至今仍握着两匹"白马"的小许，回想起自己信奉的长期投资理念，不由感慨万千。"我总认为长线投资风险最小，如果我们把长线投资比喻为一次路途颠簸的长途旅程，尽管途中要经历无数次的乌云盖顶，暴雨倾盆，但只要中途不下车，便会迎来云开日出时，安全抵达终点。因此，只要选好股票，坚持长线投资，就可以像巴菲特一样赚钱了。然而经过这轮惨痛的下跌，我才明白，长线投资承担的风险也更大。因为换一种思路不难发现，选择长线投资，事实上意味着长期承担了系统风险、政策风险、上市公司道德风险在内的所有风险。风险与收益成正比，在获取高收益的可能性下，长线投资承担的风险也更大。"小许总结道，"因此，当一个新的投资趋势确立之时，越早介入风险越小；而当大众普遍都认同这个趋势时，风险也随之而来，因为那个时候已很难再抢到价廉物美的筹码。我们应该在风险与收益的夹缝中，找到一个长线投资的路径---投资目前价值被低估，具有高成长潜能的股票。而当其价值得到合理体现，股价反映出其成长性后，就该及时变现，以免最后又是纸上富贵一场空。"

　　3 基金：被动长线显弱势

　　与股民可以自主选择长线、短线投资方式相比，公募基金显得相对被动，股票型基金最低60%的股票仓位，使其无论在牛市还是熊市，都得被动长线投资。

　　天相统计数据显示，2006年市场进入本轮牛市行情以来，交易日趋活跃，公募基金换手率随之攀升，2007年随着行情的深化，其换手率更是达到1.48倍。而在进入2008年以来的熊市中，基金换手率反而出现下降，与2007年同期相比，全部偏股基金的股票换手率降至0.98倍。其中，下降最明显的是开放式股票型基金，换手率从1.45倍下降到0.92倍；其次是混合型基金，从1.61倍下降到1.06倍。与之相比，封闭式基金的换手率则基本走平，由1.25倍小幅回落到1.21倍。

　　"最低仓位的限制，使得公募基金在熊市中仍须有60%的仓位被动做多，因此，随着基金今年以来股票仓位的不断下降，直至降无可降，基金操作空间已不大，换手率反倒比牛市时下降。"某基金分析人士指出。

　　相比而言，私募基金更显灵活。尹先生是一位从事私募基金管理的基金经理，今年初，当市场跌破5000点后，他就将客户账户悉数清仓，只是参与些新股申购。对趋势的正确判断，最终使尹先生规避了今年以来这轮惨烈的暴跌。

　　对此，尹先生表示，其颇受李嘉诚投资理念的影响。作为南方航空(01055.HK)、中远控股(01919.HK)以及中海集运(02866.HK)三只股票的基础投资者，李嘉诚早在三只股票IPO时，就以较低成本买入后，在去年牛市高峰时大量减持，最终锁定收益，避免了这波大幅调整带来的巨额损失。

　　李嘉诚持有南方航空最早可以追溯到1997年的招股时期，当时招股价约4.7港元，李嘉诚一直是该股的长期持有者。但在持有十年后，去年9月25日至11月30日，李嘉诚基金及和记黄埔总共进行了多达十次的密集减持，共减持近1.62亿股，套现17.02亿港元。统计显示，按当年招股价计算，这十次减持后，李氏基金获利达9.4亿港元；如果这批股份保留至今年10月底，则只剩1.9亿港元，跌幅高达91%。

　　从去年11月1日开始，李嘉诚又对中远控股进行了减持，至12月14日总共进行了六次操作，共计减持1.8亿股，套现51.72亿港元。按该股2005年上市时招股价4.25港元计算，李嘉诚获利约44.07亿港元；相反，如果这批股份保留至今年10月底，市值只剩下7.19亿港元，跌幅高达86%。

　　在同一时间段，李嘉诚还对另一中资股---中海集运进行了五次大减持，共减持5.56亿股，套现20亿港元；如果持有至今年10月底，这批股份已经跌去87%的市值，仅剩4.78亿港元。

　　李嘉诚对上述个股的投资可谓"长线投资"的典型。然而在去年港股疯狂上涨阶段，李嘉诚却选择果断卖出，套现近100亿港元。"可以说，李嘉诚对长线投资的适度把握，使其既享受到长线投资的巨额收益，也规避了长期投资的巨大风险，值得长线投资者们借鉴学习。"尹先生表示。

　　如何正确理解长期投资

　　长线投资也有技巧。首先，长线投资决不是不分青红皂白，随便抓只股票就长线投资。有些投资者认为，长线投资就是在股价低时逢低买进，然后长线持有就一定能获利。其实，股票的质地是非常重要的，如果对个股的基本面没有充分地分析研究，不管个股是否具有上升潜力，随便抓只股票就长线投资，极有可能没有收获，甚至是负收益。

　　长线投资不是看企业现在的资质，而是看其潜质。"成长性"成为长线投资首选指标。匀速成长，高速成长，持续成长缺一不可。考察企业的成长性，就不得不考察其主业，主业是否处在一个社会长期需求或独特的行业；主导产品的生命周期是否持久，市场前景是否广阔；企业是否具有很强的产品创新、更新换代的能力；企业的财务状况是否良好，现金流量和流转速度是否正常；企业收益和利润是否来源于主营业务收入，而不是副业或其他歪门邪道；企业是否具有较强的股本扩张能力和欲望；企业是否有一个积极开拓创新的领导者等，都是需要观察的要素。

　　其二，长线投资不能不闻不问。有些投资者认为长线投资就像银行存款那样，买了股票之后不闻不问，指望闭着眼发大财，这简直无异于掩耳盗铃。

　　其三，长线投资要有具体的操作计划方案。这些方案的制定，有利于投资者贯彻投资思维，坚定持股信心，并最终取得长线投资的成功。但是，市场中的环境因素是不断发展变化的，我们要根据股价涨升趋势，及时地调整方案和目标，让方案和目标为自己服务，不能被方案和目标束缚住手脚。

　　其四，长线投资终究还是需要卖出的。投资者不要忘记长线投资的根本目的是获利，由于企业的生命周期与人的生命一样，大致要经历青少年期、中壮年期、老年期三个阶段，长线投资的特性，决定了投资者必须在企业的青少年期介入。而当企业的发展速度减缓，逐渐失去原有的投资价值时，投资者应当果断地调整投资组合，减仓卖出。当然，企业的成长期越持久，增值潜力也越大。此外，当股价的上升势头受到阻碍，或市场整体趋势转弱，投资者也该适时获利了结，切勿恋战。

　　名人谈长期投资

　　波士顿投资大师、GMO董事长格兰森：截至今年9月底，标普500指数十年间的回报率为零。在这个残酷的现实面前，也许是时候重新审视固定资产配置法了。让普通投资者面对损失时咬紧牙关不放弃，在理论上是讲得通的，但是，在现实世界中，许多完全正常的投资者在遭受巨额损失时，的确不能说服自己承受痛苦。坚持15-20年不放弃，等待盈利涨上去，对计算机来说是一个非常棒的建议，但是，进行投资的不是计算机，而是人，受情感驱动的人。他们经常在接近底部时"割肉"，锁定巨额损失。

　　目前对我们来说是一个极好的机会，在大熊市作威作福之时，去评估将许多资产从价格高得岌岌可危的资产类别，转向(或者部分转向)相对便宜的资产类别这一做法的优点。我的意思并非是建议大家像战术型资产配置者一样，天天马不停蹄地转换资产类别，而是在牛市和熊市两个极端，都要对奇异事件做出重大反应。